5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的(de)固(gù)定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误(wù)一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和(hé)社(shè)会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在(zài)对(duì)估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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