文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资(zī)产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包>　　

　　

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包