事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音strong>根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户(hù)每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未(wèi)超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由个(gè)人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立(lì)了(le)存款利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。