4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(亲爱的让你㖭我下黑yī)致预(yù)期。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性亲爱的让你㖭我下黑存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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