文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提(tí)前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款(ku耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗ǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积(jī)压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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