文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门(mén)孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于(yú)理财(cái)市场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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