金融界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价(jià)数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高通胀后果不(bù)得(dé)不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国子集是什么意思，非空真子集是什么意思物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商子集是什么意思，非空真子集是什么意思经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退(tuì)后(h子集是什么意思，非空真子集是什么意思òu)，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物(wù)价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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