2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的(de)道(dào)路(lù)上。如果下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男(ná为什么复兴号很少人买n)维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币(bì)政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rè为什么复兴号很少人买n)为未来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年(nián)12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根为什么复兴号很少人买(gēn)据未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继(jì)续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公有云上(shàng)部署的(de)大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数字(zì)经济(jì)，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下(xià)走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的(de)收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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