2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少tuì)几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还(hái)是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本(běn)上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少观望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足(zú)自(zì)动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的(de)估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

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