金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水Medical staff可数吗，stuff平(píng)较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)Medical staff可数吗，stuff明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释Medical staff可数吗，stuff，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费需求回(huí)升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于(yú)外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与下(xià)修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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