5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zh非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么è)些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提(tí)前进行(xíng)布(bù)局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固(gù非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么)定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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