近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸产品是(shì)半导(dǎo)体加(jiā)工过(guò)程中的关(guān)键材料(liào)，公司(sī)客(kè)户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户(hù)竟(jìng)然是(shì)可口(kǒu)可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从事湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸(suān)产(chǎn)品的纯(chún)度等(děng)级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时(shí)会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电子级磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约，还销售给可口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等(děng)级实(shí)际为符合食品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会(huì)计差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的(de)同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么(me)，在(zài)此情(qíng)况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金(jīn)二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路(lù)基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回(huí)购权和随(suí)售(shòu)权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目(mù)显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶段的(de)合合信(xìn)息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册(cè)的(de)企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子(zi)增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关(guān)联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子(zi)部(bù)分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一(yī)季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司(sī)上(华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约shàng)述产品产销(xiāo)量同比均出(chū)现(xiàn)大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一(yī)季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的(de)业(yè)绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福(fú)电子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的(de)决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交(jiāo)易。

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