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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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