近日，2022年(nián)营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗(qí)下子(zi)公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的(de)关(guān)键材料，公司(sī)客户(hù)包括长江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第二大客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产过(guò)程中(zhōng)使(shǐ)用的(de)磷(lín)酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度(dù)等级由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年第(dì)二大客(kè)户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这(zhè)个销售金(jīn)额比(bǐ)兴(xīng)福电(diàn)子当年食(shí)品级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示(shì)面板(bǎn)行业(yè)客(kè)户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行业客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(d处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法ěng)级(jí)实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益是指公司(sī)发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各(gè)项(xiàng)收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关(guān)，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经(jīng)超(chāo)过(guò)申报(bào)稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根据部分(fēn)产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时(shí)调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利(lì)率维持(chí)在(zài)较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金(jīn)二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不是(shì)没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文(wén)，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴(xīng)福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常性关联采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子部(bù)分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额(é)的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发集(jí)团合(hé)并报表范围(wéi)内(nèi)唯(wéi)一从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福(fú)电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告(gào)中表示，归(guī)母净(jìng)利润较上年同期(qī)大(dà)幅(fú)降低，主要是(shì)受(shòu)市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上(shàng)述产(chǎn)品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第一季度平(píng)均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季(jì)度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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