4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

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　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波(bō)的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭t="华(huá)泰 | 宏观：非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的(de)银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关(guān)》

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