来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。<俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打/p>

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和(hé)投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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