金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实，比中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利(lì)率放贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度(dù)下降了(le)，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很多行业(yè)的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一(yī)季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是(shì)重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复(fù中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家)的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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