4月美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走势。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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