金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年(nián)一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们(事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼men)认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的情况下(xià)银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银(yín)行关(guān)注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰(fēng)事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在(zài)居民还(hái)款能事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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