事件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回(huí)落(luò)，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延(y主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别án)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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