上(shàng)市公(gōng)司(sī)退(tuì)市(shì)在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一(yī)起退(tuì)市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连(lián)续20个交易(yì)日(rì)低(dī)于1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转债或成为首只(zhǐ)因正股(gǔ)退市而(ér)强制退(tuì)市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标被终止上(shàng)市，其(qí)可转债已进入退市(shì)整理期，引(yǐn)发(fā)投资者对可转债(zhài)信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受市场欢迎(yíng)。一个广为(wèi)流传高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟的说法是(shì)，可转债“下(xià)有保底(dǐ)，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投(tóu)资(zī)者(zhě)“进可(kě)攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不(bù)赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出(chū)现因正股退(tuì)市而退市的情况，也(yě)未(wèi)发生过实(shí)质(zhì)性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历(lì)史或(huò)将被打破，可转债信用(yòng)风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等(děng)条款，但由(yóu)于大(dà)多(duō)数上市公司是因(yīn)经(jīng)营不善导致(zhì)退市，财务状况并(bìng)不乐观，资不(bù)抵债、拿(ná)不出(chū)钱进(jìn)行赎回的可(kě)能性较(jiào)大。而如果启动破(pò)产重整，公司发行的可转债划归为普(pǔ)通债权，清偿顺(shùn)序相对(duì)靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可(kě)转(zhuǎn)债退市，投资者(zhě)蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的(de)羊毛(máo)”不稳定了。事(shì)实上，可转债退市(shì)并非完全(quán)出乎意(yì)料，早已在相关规(guī)则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市(shì)规(guī)则，上市公司股票被(bèi)终止上市(shì)的，其发(fā)行(xíng)的可转债(zhài)及其他(tā)衍生品种应(yīng)当终止上市。过(guò)去A股退市难、退(tuì)市少，成就了(le)可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化(huà)退(tuì)市机制正在形成(chéng)，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟(gēn)着出清，违约风险随(suí)之上升(shēng)。退(tuì)市(shì)，或将成(chéng)为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在(zài)改(gǎi)变，投资者没有理由一(yī)成(chéng)不变，是时候重塑对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的认(rèn)知了(le)。投资(zī)者要改变(biàn)“闭眼买债”的(de)路径依赖(lài)，学会优择品种(zhǒng)，规避风险(xiǎn)。在选择债券时(shí)，要理性评估正股基本(běn)面、成长性、估值水平以及发债公司偿债(zhài)能(néng)力(lì)等(děng)，防(fáng)范(fàn)债券退(tuì)市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的(de)标的，而选择正(zhèng)股经营效益良(liáng)好、估值合理且随市场(chǎng)下跌估值(zhí)出现压缩的(de)标的。并密(mì)切关注可转债市场风(fēng)格变化，及(jí)时调整配置比例和结构，学会在市场波动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当跟上形(xíng)势变化。目(mù)前关于(yú)可转债(zhài)的退市处理还有不少空白和盲点(diǎn)，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予(yǔ)市(shì)场明(míng)确预(yù)期。比如，可(kě)进一步明确可转债在退市(shì)后是否仍存在交易可能、是否还(hái)拥(yōng)有转股功能等。同(tóng)时，应加强对可转债的风险防控，强化发(fā)行(xíng)前的信用评级(jí)，对于信(xìn)用资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提高担保(bǎo)资产与回售条款等相关(guān)要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市(高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟shì)场将迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通(tōng)了，一些(xiē)规则制度上(shàng)的短板不能视而不见了。各(gè)市场参与主体(tǐ)还(hái)需顺时应(yīng)势(shì)，调整包括(kuò)可转债在内的投(tóu)资(zī)方高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟法，完善(shàn)配套制度(dù)，提升风险(xiǎn)意识，共促(cù)A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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