2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下(xià)来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央(yāng)行(xíng)将此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大(dà)。

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