4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从(笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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