金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需要(yào)资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的国(guó)企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周(5k是多少钱 5k是什么意思zhōu)期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会5k是多少钱 5k是什么意思(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气度均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好(5k是多少钱 5k是什么意思hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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