美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时(shí)“告(gào)一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质(zhì)性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成(chéng)本(běn)等(děng)机(jī)制(zhì)作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对(duì)《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可能(néng)性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对(duì)记(jì)者称，因投资(zī)者对两党达成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资本市场并(bìng)没有(yǒu)对(duì)美国债务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产对于美(měi)债危(wēi)机的叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的(de)下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的(de)避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极(jí)端(duān)危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出(chū)现此(cǐ)类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美(měi)股也(yě)是(shì)一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继(jì)续(xù)举债(zhài)。最近两(liǎng)周(zhōu)的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经(jīng)投票通(tōng)过(guò)债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来(lái)的(de)财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降(ji为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正àng)息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还(hái)会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美(měi)债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖(mài)出）这(zhè)无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申(s为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正hēn)明中删除了(le)此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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