上市公司(sī)退市在(zài)A股早(zǎo)已(yǐ)不稀奇(qí)，但(dàn)连带着(zhe)可(kě)转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因(yīn)股价连续20个(gè)交易(yì)日低于1元(yuán)，触及退市指对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人(zhǐ)标(biāo)，公司股票及其(qí)可转债被终止上市，搜(sōu)特(tè)转债(zhài)或成为(wèi)首(shǒu)只因正股退市而强制退市(shì)的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也因触及退(tuì)市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已(yǐ)进入退市(shì)整理期，引发投资者对可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可转债(zhài)兼具债(zhài)券和股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎(yíng)。一个广(guǎng)为(wèi)流传的说法(fǎ)是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直未出现因正股退(tuì)市而退市的(de)情况，也未发生过实质(zhì)性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债(zhài)等的(de)退市，零违约历(lì)史或将被打破，可转债(zhài)信(xìn)用风险浮出(chū)水面。虽说(shuō)可转债退市(shì)后(hòu)，依然(rán)可以执行(xíng)赎回和回售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不(bù)善(shàn)导致退市(shì)，财(cái)务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进(jìn)行赎(shú)回的可(kě)能(néng)性较大。而如(rú)果启动破产重整，公司发(fā)行的(de)可转债划归为普(pǔ)通债权，清偿顺序(xù)相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不(bù)稳定了。事(shì)实(shí)上，可转债退市并非完全出乎(hū)意料(liào)，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市(shì)规(guī)则，上市公(gōng)司(sī)股票被终止上市的，其发行的可转债(zhài)及其他衍(yǎn)生品种应当终止上市。过去A股退市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市(shì)、零违约(yuē)的“神话(huà)”。随着全面注册制改(gǎi)革的持续(xù)推进，市场优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市机制正在形成，以上市股为锚的(de)可转债(zhài)也跟(gēn)着出清(qīng)，违约风险随之上升(shēng)。退(tuì)市(shì)，或将成为可转债市(shì)场新常态(tài)。

　　市场在发对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人(fā)展(zhǎn)，生态(tài)在改变，投资者没有理(lǐ)由一(yī)成(chéng)不(bù)变，是时候(hòu)重塑对可转债的认知了(le)。投资者要改变“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路径(jìng)依赖，学会优择品(pǐn)种(zhǒng)，规避(bì)风险(xiǎn)。在选择(zé)债(zhài)券(quàn)时，要(yào)理(lǐ)性评估正股基本面、成长性、估值(zhí)水平以及发债公司偿(cháng)债能力等(děng)，防范债券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩(jì)表(biǎo)现不佳、估值较低(dī)、退市风险(xiǎn)较高的(de)标的，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营效益良好、估(gū)值合理且随市场(chǎng)下跌估值出现压缩(suō)的(de)标的(de)。并密(mì)切关注可转债市场风格变化，及时调整配置比例和(hé)结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟(gēn)上形(xíng)势变化。目前关于(yú)可转债的退市处理还有不少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽(jǐn)快(kuài)打齐(qí)补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比(bǐ)如(rú)，可进一步明确可转债在退(tuì)市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强对(duì)可转债的风险防控，强化发行(xíng)前的信用评级(jí)，对于(yú)信(xìn)用资质较弱的(de)公司，可考(kǎo)虑提高(gāo)担保资产与回售条(tiáo)款等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证(zhèng)券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一(yī)些规(guī)则制度上的短板不能视而不(bù)见了。各市场参与主体还需(xū)顺(shùn)时应势，调整包(bāo)括可转债在内(nèi)的投资方法，完善(shàn)配(pèi)套制度，提升(shēng)风(fēng)险意识，共促A股市(shì)场(chǎng)健康稳定发展。

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