5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点2000克是多少斤啊，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的(de)2000克是多少斤啊一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的(de)申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高(gāo)2000克是多少斤啊到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的(de)投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要(yào)实(shí)地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务(wù)导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估(gū)值(zhí)体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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