2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在(zài)全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预(yù)期。日本(běn)目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增长还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的(de)修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美(měi)国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大(dà)类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安(ān)全(quán)与可(kě)控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及(jí)到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美国国债，它(tā)的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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