金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多(duō)行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过(guò)去(qù)三年疫(yì)情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并(bì20分米等于多少米 20分米等于多少厘米ng)未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风(fēng)险封住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济20分米等于多少米 20分米等于多少厘米向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置价(jià)值(zhí)提升。

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