原(yuán)本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽(hū)视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一(yī)轮调整(zhěng)周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)表现之一是(shì)优势(shì)品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业(yè)分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚焦(jiāo)中高端(duān)，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的(de)需(xū)要(yào)，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规(guī)模(mó)在40网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率(lǜ)有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动的(de)复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于(yú)库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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