调油逻辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价(jià)格(低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远(yuǎn)超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮飞(f低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的ēi)表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是(shì)与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库(kù)存在(zài)4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需(xū)求的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年(nián)极端的(de)调(diào)油(yóu)行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求饱(bǎo)和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在(zài)去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时(shí)市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去年的(de)大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年(nián)已(yǐ)经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空(kōng)间(jiān)，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的(de)数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也(yě)看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃(tīng)走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济下(xià)行(xíng)压(yā)力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回(huí)落(luò)，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及(jí)疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国(guó)出行旺(wàng)季(jì)下调油(yóu)需(xū)求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季(jì)度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订(dìng)合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流(liú)向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的(de)背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低(dī)价(jià)货源冲(chōng)击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的(de)消(xiāo)费旺(wàng)季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以(yǐ)及美联(lián)储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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