2022年是国(guó)内实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新(xīn)能(néng)源(yuán)的重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不(bù)断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)不(bù)断增长，但(dàn)行业内上中(zhōng)下游板块的(de)盈(yíng)利能力(lì)分(fēn)化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院的(de)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参差不(bù)齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生(shēng)产加工(gōng)板块(kuài)，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于(yú)金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关(guān)企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格(gé)下行预期增加(jiā)，结合对企业经营(yíng)数(shù)据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设(shè)备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意味着(zhe)原(yuán)材料成(chéng)本得到控制，利于(yú)企业经营能力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突(tū)破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能(néng)源(yuán)重要方向的(de)光(guāng)伏(fú)设备，市场加大对上市公(gōng)司(sī)的扶(fú)持(chí)力(lì)度。金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院统计(jì)发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的(de)是(shì)上市企业(yè)经营规模不断(duàn)扩大，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面来看，根(gēn)据国家能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应(yīng)求的状态，年内累(lè感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜i)计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游硅(guī)料(liào)硅片享受到(dào)光伏(fú)产业(yè)的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛(máo)利(lì)率不(bù)及(jí)行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在(zài)5个(gè)板块(kuài)中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求背景下的(de)涨价。作为(wèi)光伏设(shè)备行业的原材(cái)料方(fāng)，硅(guī)料硅(guī)片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价(jià)格波动巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片(piàn)价(jià)格依然处(chù)于高(gāo)位。特别是(shì)上半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷(fēn)与硅料(liào)企(qǐ)业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提(tí)及量(liàng)价双升(shēng)，指出受(shòu)益(yì)于多(duō)晶硅产能(néng)缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板块进(jìn)入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的(de)企业容(róng)易形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平(píng)均归母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注意的是(shì)，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业(yè)2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行业整(zhěng)体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而(ér)影响(xiǎng)公司(sī)盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后，是(shì)中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润(rùn)增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域(yù)的光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备(bèi)和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件毛利率下(xià)滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电(diàn)池(chí)组件成(chéng)为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来看，光伏(fú)电池(chí)组件板块(kuài)11家上市(shì)公(gōng)司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部企业隆(lóng)基绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数(shù)量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材(cái)料(liào)涨价等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在(zài)该(gāi)板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆(nì)变器板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以上(shàng)。公司去年逆变(biàn)器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变(biàn)器在全球(qiú)主流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高(gāo)位走出(chū)下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段高(gāo)点(diǎn)，多数(shù)硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中国(guó)有色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌对上(shàng)游公司盈(yíng)利的(de)影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明(míng)当前有库存(cún)积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存(cún)货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短(duǎn)期供过(guò)于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏(fú)加(jiā)工设备等对中下游板块(kuài)，将能较好控(kòng)制原材(cái)料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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