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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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