5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去(qù)对国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红实(shí)施是(shì)最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区(qū)，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持(chí)续(xù)发展等各外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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