来源：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较3月有何英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表变化(huà)？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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