4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及(jí)总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的(de)格局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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