文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具(jù)制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思)利润(rùn)增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹(dān)

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