金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是(shì)地方政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2016千克等于多少斤 6千克是多少磅9年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提(tí)案(àn)的答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转6千克等于多少斤 6千克是多少磅型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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