2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区(qū阿富汗是哪一年灭亡的)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银(yín)行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度(dù)不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署阿富汗是哪一年灭亡的在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估值均处(chù)于较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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