核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处ong>4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自20铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处23年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》