事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业(y乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么è)价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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