调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年(nián)的步调明显不(bù)一(yī)。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于(yú)两(liǎng)方面(miàn)，一方面(miàn)由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美(měi)国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油(yóu)商提(tí)前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场对(duì)于(yú)美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于(yú)今年(nián)已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流(liú)向美(měi)国(guó)创造(zào)套(tào)利空(kōng)间，同(tóng)时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货(huò)分(fēn)析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作(zuò)调油需(xū)求的(de)主(zhǔ)要时期，而(ér)今(jīn)年(nián)市场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了(le)美(měi)亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下(xià)调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度(dù)调(diào)油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的(de)芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出(chū)现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍(réng)存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻(luó)辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在(zài)还(hái)没(méi)有真(zhēn)正进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值(zhí)仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期(qī)以(yǐ)及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将(38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游(yóu)盈(yíng)利(38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的局(jú)38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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