5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投(tóu)资。另一方面(miàn)是(shì)落(luò)实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业(家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗yè)承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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