事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例(lì定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历)如(rú)，文教娱(yú)制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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