2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng900g是几斤 900g是多少毫升)对稳(wěn)定，但是到了(le)下(xià)半(bàn)年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲900g是几斤 900g是多少毫升(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要(yào)来(lái)源(yuán)于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规模较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数据方面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系900g是几斤 900g是多少毫升统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的(de)高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需求下(xià)降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因(yīn)为市场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化的预期而(ér)扩大(dà)。

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