近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键材(cái)料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口可乐(lè)生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的(de)食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸(suān)的(de)同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值得一(yī)看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主营(yíng)业务收(shōu)入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质(zhì)要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食(shí)品(pǐn)级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个(gè)看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计(jì)差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是(shì)指公(gōng)司发生的与经营(yíng)业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈利(lì)能力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公(gōng)司(sī)平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情况适时调(diào)高了(le)产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多(duō)少上升空(kōng)间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东(dōng)为国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基(jī)金二(èr)期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的(de)是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成电路基(jī)金(jīn)二(èr)期之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交(jiāo)注册(cè)的企业(yè)中(zhōng)有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的(de)目标估(gū)值(zhí)为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大经常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品相关(guān)业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发集(jí)团及(jí)其(qí)控制的(de)其(qí)他公(gōng)司(sī)主营业务(wù)及(jí)应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在(zài)申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是(shì)受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度(dù)跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已(yǐ)跌至行(xíng)业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不(bù)太(tài)一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季度(dù)的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无(wú)证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成(chéng)短线交易。

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