四大(dà)国(guó)有银行的集体(tǐ)降息(xī)惊动市场，存款利率正(zhèng)迎来(lái)新一(yī)轮“降息(xī)潮”？

　　消(xiāo)息(xī)显示，5月15日（下周(zhōu)一）起银行协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)下(xià)调，四(sì)大国有银(yín)行协定存款(kuǎn)和通(tōng)知存(cún)款自律上限下(xià)调幅度为30BP，其(qí)它金(jīn)融机构降幅(fú)为50BP。

　　记者注意到，今年以来银行业(yè)已有三波存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，此前两次分别是(shì)：4月(yuè)，多(duō)家(jiā)中小银行人民币存款(kuǎn)利率(lǜ)下调；5月5日，浙商(shāng)、渤海、恒丰三家股份行跟进(jìn)“补降”。至此，4月以来(lái)已有至少20家中小银行（含农村信用合作(zuò)联社(shè)）下调人民币存款(kuǎn)利(lì)率，调降幅度不一。

　　货币政策牵(qiān)一(yī)发而动全身，与(yǔ)经济、就业、投资以(yǐ)及老百姓“钱袋子”都息息(xī)相关。那么，如何(hé)理解此次(cì)下(xià)调通知(zhī)和(hé)协定存(cún)款利率？今年“降息潮”迭(dié)起是否(fǒu)等同于经济增速放缓的(de)信号？市(shì)场上关于企业(yè)、老百姓手中的钱(qián)变“毛”的担忧何解？

　　从推出背景来看，多(duō)方观点认为，本次存(cún)款利(lì)率新规主要(yào)基(jī)于(yú)三重考量。一是符合推进利(lì)率市场化改革深化大背景(jǐng)；二(èr)是对银行而(ér)言(yán)，存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调有助于减少存款定价(jià)的无序竞争，降低银行负债成本；三是促进投资(zī)、消费，本次(cì)降息也(yě)被看(kàn)作是促进宏观经(jīng)济复苏的表现。

　　不过也需要看到的是(shì)，本(běn)次(cì)调降中协(xié)定(dìng)存款更(gèng)多是对(duì)公业务，通知存(cún)款则集中于短期存款，都是(shì)针对特(tè)定(dìng)存取需求的客户，面向(xiàng)范围有限。据民生证券宏观(guān)团队测(cè)算(suàn)，通知存款和(hé)协定存款在(zài)银行存款(kuǎn)中占比(bǐ)不高，以四大行(xíng)的单位通知存款(kuǎn)为例，常年(nián)只占企(qǐ)业存(cún)款总规模(mó)的(de)3％-4％；招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券银行团队的数据显示，协定存款等规模预(yù)计为20-30万亿，占(zhàn)比约(yuē)为作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确(wèi)10％。

　　关注一(yī)：如何理解此(cǐ)次下调通知和协定(dìng)存款利率？

　　中国人民银行行(xíng)长易纲在近期公(gōng)开讲话中提到，从过去二十(shí)年(nián)的数据看，我(wǒ)国实(shí)际利(lì)率总体保(bǎo)持(chí)在(zài)略低(dī)于(yú)潜在(zài)经(jīng)济(jì)增(zēng)速这一“黄金(jīn)法则”水平上(shàng)，与潜(qián)在经济增长水平基本(běn)匹(pǐ)配。在经济复苏的关键(jiàn)时点上，如何理解此次下调通知和协定存(cún)款利率？

　　目前，多方观(guān)点(diǎn)都提及的(de)是(shì)，本轮调降(jiàng)更多是(shì)出于推进利率(lǜ)市场化改革(gé)深(shēn)化大背景的考虑。

　　招商(shāng)基金研究部首席(xí)经济(jì)学家李湛梳理(lǐ)了这一市场(chǎng)化改革的(de)过程。2022年4月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制(zhì)，随(suí)后，国有大行同年(nián)9月(yuè)下调(diào)存(cún)款利率，中小银行陆续跟进下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率。

　　2023年4月，市场利率定(dìng)价自(zì)律(lǜ)机制发布(bù)《合格(gé)审(shěn)慎(shèn)评估实(shí)施(shī)办法（2023年修订版(bǎn)）》，在相关(guān)指标中引(yǐn)入了存(cún)款定价惩罚措施。随之而来的是，此前4月(yuè)部分中小银行、农商行存(cún)款利率下调，5月5日浙商(shāng)、渤海、恒丰(fēng)三家股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)下调。李(lǐ)湛认为(wèi)，这均是在(zài)利率(lǜ)市场化改革推进背景(jǐng)下，银(yín)行出于自身(shēn)经(jīng)营考虑(lǜ)的(de)自发行为。

　　此外，从减轻(qīng)银行息差压力的必要(yào)性来看，民生证券(quàn)宏(hóng)观团队(duì)也倾(qīng)向(xiàng)于(yú)认为(wèi)，本次调整更(gèng)多(duō)仍(réng)是延续去年9月这一轮存(cún)款利率下调，并且(qiě)完成存款利(lì)率(lǜ)调(diào)整的闭环(huán)，改(gǎi)善银行利润空间。存款利率机制创(chuàng)设以来，两(liǎng)轮利率调(diào)降(jiàng)都集(jí)中在活期和定(dìng)期存款，实际上忽(hū)略了这些(xiē)介(jiè)于活期和定(dìng)期存款之间的存(cún)款的利率调整，“当下有必要一(yī)次(cì)性调整通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，保证存款利率下调的有效性。此外(wài)，数据(jù)显示，国有(yǒu)银行一(yī)季度净息差水(shuǐ)平均创历(lì)史新低，当下(xià)调利率有助于(yú)降(jiàng)低银行负债成本，推动银行投放信贷的积极性。”民生证券(quàn)认为。

　　除利率市场化改革(gé)及银行净息差压力增大外，某大型银行金融市场研究(jiū)员还关注到(dào)的是国内存(cún)款市场(chǎng)的(de)供(gōng)需(xū)变化——近年来国内经济受多重因素冲击，居(jū)民消费(fèi)场(chǎng)景受制约，预防性储蓄有所(suǒ)增加及风险(xiǎn)偏好下降等，导致(zhì)居(jū)民储蓄存款上升较快，部分银行根据市场供(gōng)需变(biàn)化，综(zōng)合指数经营情(qíng)况，灵活调节存款利率，只是不同银(yín)行(xíng)在调整节奏、时机方面(miàn)存在差异。

　　关注二(èr)：本次存款(kuǎn)利(lì)率下调带来(lái)哪些影响？

　　4月28日中(zhōng)央政治局(jú)会议强调，要有效防范化解(jiě)重点领域风险，统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险工作。一锤定(dìng)音之下，本次调降利(lì)率也被认(rèn)为维护金融稳定的一大(dà)举措。

　　呵护动(dòng)作具体体现(xiàn)在哪些方面(miàn)？招(zhāo)商基金李湛认(rèn)为(wèi)，本次调降通知(zhī)主(zhǔ)要释放(fàng)了两大信号，一是减(jiǎn)轻银(yín)行息(xī)差(chà)压力。本次下(xià)调将引(yǐn)导银(yín)行(xíng)的对公活期成本下(xià)降，存款降价叠加资产端(duān)让利压力趋缓(huǎn)，银行(xíng)息差(chà)、盈利将合理修复，有利(lì)于增(zēng)强(qiáng)银行(xíng)内生资本补(bǔ)充(chōng)能力；二是(shì)减少企业及居(jū)民的短期存款意愿(yuàn)、促进企业投资、居民消(xiāo)费。

　　粤开证券(quàn)首席经济学家罗志恒的观点(diǎn)是，调降协定存款和通(tōng)知存款的利率上限，主要目的是规(guī)范银行业存(cún)款(kuǎn)定价(jià)秩(zhì)序，减少存款(kuǎn)定(dìng)价的无(wú)序竞争，合力压降银行负债(zhài)成本。当(dāng)前(qián)银(yín)行(xíng)净利差空间较小(xiǎo)，压(yā)降(jiàng)负债端成本，有(yǒu)助于(yú)改善银行盈利、补充净资本、降低金融风险(xiǎn)。此外，银行(xíng)负债端成本下降，也(yě)为(wèi)资产端的贷款利(lì)率下调(diào)、降低实体经济融(róng)资成本进(jìn)一步打开空间。

　　国泰君(jūn)安宏观首席分析师董(dǒng)琦(qí)也(yě)认为(wèi)，存款利率调降，既有(yǒu)助于缓解商业银行净息差(chà)收窄趋势(shì)，特别是中小行高息揽储的成本压(yā)力，又有利于(yú)引导超额储蓄(xù)向(xiàng)消费投资(zī)转化(huà)，符合“不搞大(dà)水漫(màn)灌”、“盘活(huó)存量资金”的(de)定位。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)银行团队(duì)同样提到(dào)，新规(guī)对(duì)于规范协定存(cún)款(kuǎn)定价秩序作用较大，减(jiǎn)少存款定价(jià)的(de)无序竞争，合(hé)力压降(jiàng)银行负债成本。该(gāi)团(tuán)队(duì)预计，协定存款等规模20-30万亿，占总(zǒng)存款比例10％左右，由(yóu)此(cǐ)来看，新规将降低银(yín)行总存款付(fù)息率2BP左右(yòu)。

　　对于股债市场的(de)影响方面，民(mín)生证券宏(hóng)观团(tuán)队表(biǎo)示，现实中，存款利率下(xià)调有(yǒu)助(zhù)于压低全社会(huì)利(lì)率水平，利好债券；同时股票市场中(zhōng)，对(duì)流(liú)动性敏(mǐn)感的股票(piào)也将因(yīn)此受益。

　　川财证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确席(xí)经济学家陈雳(lì)则表示，在当(dāng)前整个(gè)经济复苏的大背景下，进一步释放市场流(liú)动性(xìng)、活跃消费是(shì)一个(gè)重(zhòng)要的(de)、阶段性目标，存款降息调节，对促(cù)销费无疑有(yǒu)一定的(de)引导作用。

　　关注三：压降(jiàng)银行(xíng)存款成(chéng)本是否大势所趋(qū)？

　　2022年(nián)四季度(dù)货(huò)币政策执行报告以及2023年一季度货政(zhèng)例(lì)会均表明，当前货币政策基调未变(biàn)，“精准有力”仍是第一要(yào)求，而在此基(jī)础(chǔ)上也强调“着力支持(chí)扩大内需，为实体经济提供更有力支持”。从本次降息(xī)释放的信号来(lái)看，是否意味(wèi)着货币(bì)政策进一(yī)步宽松？

　　对此，招商基金李湛的看法是，货币政策充(chōng)裕延(yán)续，但解读为边际再宽松为时尚早。“本(běn)次调(diào)降意味着(zhe)当前长(zhǎng)端利率(lǜ)仍有下行(xíng)空间，但这一调降是(shì)针对(duì)银行协定存款(kuǎn)及通知存款利率自律上限，而非(fēi)直接调(diào)降挂牌存款利率，存款利率下调并不等于政策(cè)利率就必须(xū)进(jìn)行对等(děng)下调，市(shì)场(chǎng)不应视为降(jiàng)息(xī)的确(què)定性信号。”李(lǐ)湛称。

　　在“精准有(yǒu)力”的货币(bì)政策之下，也(yě)有(yǒu)多方观点提到，压降(jiàng)存(cún)款成本仍是大(dà)势所趋。国(guó)泰君安(ān)董琦(qí)关注到，当前经济修复(fù)内(nèi)生动力依然不(bù)强，外(wài)需压(yā)力没有完(wán)全缓解，货币政策将(jiāng)继续对经济修复带(dài)来支(zhī)撑作用，未来伴(bàn)随经济(jì)修复，利率水平的调降还没(méi)有结束。

　　招商证券(quàn)银行(xíng)团队(duì)的观点也不谋(móu)而合——长期来看(kàn)，存款利率下行仍是大势所(suǒ)趋。2023年经济(jì)有(yǒu)所复苏，进一步降(jiàng)低贷款利(lì)率的紧迫性不高，但银行(xíng)普遍以量补价，使得贷款(kuǎn)价格战激烈，贷款利率很难上行(xíng)。考虑到存量(liàng)贷款重定(dìng)价等(děng)影响，2023年银行(xíng)息差压(yā)力增大，控(kòng)制存(cún)款成本成为当(dāng)务之急(jí)。中(zhōng)小(xiǎo)银行或有动力(lì)主动跟进下调存款利(lì)率。

　　展望未(wèi)来货币政(zhèng)策的走(zǒu)向，上述大型银(yín)行金融市场研究(作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确jiū)员(yuán)认为，需要看(kàn)到的(de)是，目前经济处于修复性(xìng)复苏阶段，经济恢复仍需(xū)要适度货币环境支持，同时，国(guó)内经(jīng)济复苏不平衡问题依然突(tū)出(chū)，要求货币政策支持(chí)精准有力。预计(jì)下半(bàn)年货币政策不会出现急(jí)转弯，延续稳健(jiàn)货币政策基调，在保持信(xìn)贷总量适度增长，市场(chǎng)流动性合理充(chōng)裕情况(kuàng)下，更加倚重结构性工具，加(jiā)大实体经济薄弱环节，重点新(xīn)兴领域支持，提升政策精准质效。

　　关注四(sì)：老百(bǎi)姓和企业手中的钱会不会(huì)变“毛(máo)”？

　　协定(dìng)存款、通知存款利率自律上限将迎调(diào)整的同(tóng)时，有市场观点担心，降息一方面(miàn)有利于刺激消费以及(jí)缓和银行经营压力，但(dàn)另一(yī)方(fāng)面老(lǎo)百姓(xìng)、企(qǐ)业(yè)手(shǒu)里的存(cún)款收益(yì)缩(suō)水了。在评价双方博弈(yì)观点(diǎn)之前，不妨(fáng)先厘清(qīng)通(tōng)知存款(kuǎn)及协定存款两个概念(niàn)的定义。

　　通知和协定存款介(jiè)于定活(huó)期存款(kuǎn)之间，利率高于活期存款(kuǎn)，但比定期存(cún)款存取灵活，两者(zhě)的(de)共同优点(diǎn)是，在保持资(zī)金灵活(huó)使用的同(tóng)时，提(tí)高利息回报。其中(zhōng)：

　　通(tōng)知存(cún)款是活期(qī)存款的一种，主要有(yǒu)1天(tiān)和7天两个期限，支取时需提前1天或7天通知银(yín)行，即可按实际存(cún)期及(jí)支取日相应币种档次(cì)利率(lǜ)计付利息，个人和(hé)企业均可以办(bàn)理。当前1天和(hé)7天期(qī)通知存款(kuǎn)的基(jī)准利率分别为0.80％和(hé)1.35％。

　　协定(dìng)存款指企(qǐ)事业单位在银行开立一(yī)个具有结算和协定存款双重功(gōng)能的协定存(cún)款账户(hù)，并约定基(jī)本存款(kuǎn)额度，由银行(xíng)将(jiāng)协定存款账户中(zhōng)超过(guò)该额(é)度的部分按(àn)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)单独计(jì)息的一种存款方(fāng)式。协定存款性质(zhì)介于活(huó)期和(hé)定期(qī)存款之间，只面向企业办理(lǐ)，期限(xiàn)最长为(wèi)1年(nián)。当前，协定(dìng)存款(kuǎn)的基(jī)准利率为1.15％。

　　协定存款(kuǎn)属于对公(gōng)业务，通(tōng)知(zhī)存款既有对公业务，也有个(gè)人业(yè)务，但(dàn)都有一定的存(cún)款门槛。基于此，粤(yuè)开证券首席经(jīng)济学家(jiā)罗志(zhì)恒提出的(de)观点是，总体来看，协定存款和通(tōng)知存款基本上以对(duì)公活期存款(kuǎn)为主，对一(yī)般老百(bǎi)姓(xìng)的影响不(bù)大(dà)。对于企业来(lái)说，会有一定的利(lì)息损(sǔn)失，但若存(cún)贷款利率都(dōu)能有所下调(diào)，也有助(zhù)于刺激企业投(tóu)资(zī)并降低融资成本。

　　此外记者也注意(yì)到(dào)，央行(xíng)最新数据显(xiǎn)示，4月份人民币存(cún)款减少4609亿元，同比多(duō)减5524亿元，其中，住(zhù)户(hù)存款减少1.2万亿(yì)元，非金融企业(yè)存款(kuǎn)减少1408亿元。进一步(bù)来看(kàn)，存(cún)款利率调(diào)降是否会刺激超额(é)储(chǔ)蓄流出？

　　国泰君安董(dǒng)琦(qí)表(biǎo)示，这一传(chuán)导过程并非一(yī)蹴而就，且(qiě)需(xū)要总量(liàng)政策继续(xù)支(zhī)撑。经济当前(qián)依(yī)然需要休养生息，特别是在(zài)前期服务业修复后，与制造业产生(shēng)循环，带动收入(rù)预期改善，最终才会带动(dòng)居民(mín)与企业储蓄流出。

　　长远来看，招商(shāng)基金李湛的建议是，应辩证看待本次降息。疫情以来，企业及居民形成(chéng)了一定规模的超额储蓄，降息可以(yǐ)降低企(qǐ)业、居民的储蓄意(yì)愿，引(yǐn)导企业加(jiā)大投资、居民增加消费，促进经济(jì)复苏。“只有经济复苏斜率提升，企业、居民对后续的收入信心(xīn)才会(huì)回升，进而形成储蓄转化(huà)为投资、消费，再形(xíng)成增(zēng)厚企业、居民收入的良(liáng)性循(xún)环。”李湛表(biǎo)示。

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