2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōn不拘于时句式类型，不拘于时句式还原g)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到(dào)了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回(huí)落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机(jī)密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：不拘于时句式类型，不拘于时句式还原股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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