金融(róng)界5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多女生有感觉了是怎么样的呢(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　女生有感觉了是怎么样的呢　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季(jì)度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行业是(shì)另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来(lái)随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去(qù)，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍(réng)然(rán)值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置价值(zhí)提(tí)升。

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