4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁济动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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